Согласно новому аналитическому отчёту Regime Intelligence, биткоин-казначейство Strategy может оказаться уязвимым не столько перед обвалом крипторынка, сколько перед длительным перекрытием доступа к рынкам капитала — риском, который способен подорвать возможность компании выполнять обязательства на $1,76 млрд в год без распродажи биткоинов.
Как отмечается в документе, 840 447 BTC, накопленных Strategy, обеспечивают покрытие долга и привилегированных требований на сумму около $22 млрд. Это означает, что модель накопления биткоинов компании напрямую зависит от её способности постоянно привлекать новые инвестиции для обслуживания обязательств.
Вопреки расхожему мнению, основная угроза для Strategy (MSTR) заключается не в падении курса биткоина или проблемах с ликвидностью, а в сохраняющейся зависимости от доступа к рынкам капитала. В отчёте подчёркивается, что долговые обязательства компании не напоминают классические маржинальные кредиты с обеспечением в BTC — здесь нет механизма принудительной ликвидации активов при снижении цены, как это бывает в традиционных структурах.
Стресс-тестирование, проведённое Regime Intelligence, показало, что биткоин должен упасть на 96%, чтобы активы и резервы Strategy перестали покрывать конвертируемые ноты. Однако в этом случае риски смещаются на другую сторону баланса: компании необходимо продолжать выплачивать около $1,76 млрд в год по привилегированным дивидендам и процентам независимо от динамики курса биткоина.
«Главная задача для MSTR — поддерживать работоспособность механизма, чтобы покрывать ежегодные долговые и привилегированные платежи», — заявил в интервью Cointelegraph автор отчёта Шериф Саад.
По его словам, инвесторам следует обращать внимание на цену привилегированных акций Strategy и уровень денежных резервов, которые сейчас покрывают около 2,6 годового объёма обязательных выплат.
При ухудшении условий финансирования стратегия накопления биткоинов может быть свёрнута, что приведёт к необходимости опираться на резервы и распродажу BTC для выполнения обязательств.
«В случае продолжительного падения биткоина проблема обостряется, если одновременно снижаются котировки акций MSTR и его скорректированная чистая стоимость активов, — заявил Саад. — Тогда привлечение капитала становится не только сложнее, но и дороже».
После недавнего восстановления биткоина стоимость биткоин-казначейства Strategy выросла до $66,7 млрд, превысив учётную стоимость в $63,36 млрд. Источник: BitcoinTreasuries.NET
Финансовый баланс Майкла Сэйлора
Многие трейдеры связывают риски Strategy с её готовностью распродавать биткоины из баланса, особенно после того, как председатель совета директоров Майкл Сэйлор на протяжении лет продвигал стратегию «никогда не продавать». Поэтому для части биткоиновой аудитории стало неожиданностью, что в этом году компания начала распродажи BTC для покрытия других бизнес-расходов.
С мая Strategy уже четырежды продавала биткоины, включая недавнюю сделку на 1 690 BTC. Вырученные средства направлялись на выплату дивидендов по привилегированным акциям, обратный выкуп акций и пополнение долларовых резервов.
Несмотря на распродажи, генеральный директор компании Фонг Ле заявил инвесторам, что за этот год Strategy накопила биткоинов «примерно в 25 раз больше», чем продала. На днях он сообщил CNBC, что компания планирует возобновить покупки биткоина до конца текущего года.
📋 Краткое резюме
Аналитический отчёт Regime Intelligence показал, что основная угроза для биткоин-казначейства Strategy ($66 млрд) исходит не от падения курса BTC, а от потери доступа к рынкам капитала. Компания вынуждена выплачивать $1,76 млрд в год по долгам и дивидендам, что требует постоянного привлечения новых средств.
📊 Анализ рынка
Для инвесторов в MSTR это означает, что риски связаны не с волатильностью биткоина, а с макроэкономическими условиями и доступностью финансирования. При ухудшении конъюнктуры рынки могут закрыться для компании, что заставит её распродавать BTC или сокращать накопления.
💬 Мнение редакции
Strategy превратила биткоин в инструмент финансового рычага, но такая модель требует идеальных условий на рынках капитала — что в реальности встречается крайне редко.
📖 Читайте также
📣 Подписывайтесь на наш Telegram-канал, чтобы не пропускать важные новости крипторынка✈ Перейти в Telegram
