После многолетних обсуждений и ожиданий, предложенные SEC новые правила регулирования криптоактивов могут наконец облегчить проведение публичных токен-сейлов в Америке. Документ, который давно ждали в индустрии, открывает перед стартапами перспективу привлечения до $75 млн в год — и это не разовый лимит, а возможность возвращаться к рынку с новыми раундами по мере развития экосистемы.
Новые нормы предполагают двухступенчатую модель: первая позволяет стартапам привлечь до $5 млн за четыре года, а вторая — до $75 млн в течение каждого календарного года. Последняя копирует подход Regulation A, но требует строгой отчётности и раскрытия информации. При этом, по мнению экспертов, такие «серийные» привлечения не будут автоматическими: каждый новый раунд потребует повторной регистрации и проверки SEC, а также регулярных отчётов.
Возможность возвращаться к инвесторам с новыми раундами может сделать ранние токен-сейлы более привлекательными для тех, кто рассчитывает на рост стоимости активов в будущем. Однако, как предупреждает Ли Рейнерс, лектор университета Дьюка и эксперт по финансовому регулированию, это вряд ли приведёт к возврату безудержной ICO-лихорадки 2017 года.
«На первый взгляд, лимит в $75 млн действительно делает публичные токен-сейлы более реализуемыми, но масштабного бума ICO не предвидится», — заявил он в интервью нашему изданию.
Можно ли привлекать $75 млн ежегодно?
Предложенные 18 августа поправки SEC предусматривают две категории освобождений для определённых инвестиционных контрактов с криптоактивами. Первая — разовая возможность привлечь до $5 млн за четыре года, вторая — до $75 млн в каждом 12-месячном периоде.
SEC опубликовала проект правил для криптоактивов. Источник: SEC
Эксперты отмечают, что такая «серийность» допускает многократные привлечения, если они оформлены как отдельные предложения. Так, по словам Дрю Хинкеса, партнёра Winston & Strawn, проект теоретически может возвращаться за новыми $75 млн каждые 12 месяцев — при условии, что каждый раунд будет проходить независимую проверку.
Однако, как подчёркивает Лилиа Тесслер, глава глобальной группы по FinTech и блокчейну в Sidley, повторные привлечения не будут «автоматическими». Каждый новый раунд потребует подачи новой заявки, анализа со стороны SEC, а также обязательной публикации ежегодных и полугодовых отчётов. Более того, эмитенты обязаны раскрывать данные о ранее привлечённых средствах, чтобы подтвердить соблюдение лимита.
Тем не менее, даже с учётом всех ограничений, новые правила выглядят значительным шагом вперёд по сравнению с текущей ситуацией. Например, проект, которому нужно $225 млн, сможет привлекать средства поэтапно, возвращаясь к инвесторам с уже работающей сетью и более высокой капитализацией.
Спровоцирует ли потолок в $75 млн ажиотаж вокруг токенов?
Вопрос о том, вызовет ли лимит в $75 млн эффект дефицита и FOMO на ранних этапах, остаётся открытым. Рейнерс допускает такую вероятность: «Если инвесторы уверены, что последующие раунды пройдут по более высокой оценке, то ранние токены могут стать ещё более востребованными».
Однако, как отмечает Тесслер, подобная практика уже давно применяется в традиционных финансах: SpaceX, например, продало менее 5% акций на IPO. «Ограничение объёмов продаж — давняя традиция как в токен-сейлах, так и в классических частных размещениях. Эмитенты всегда могут контролировать размер раундов», — подчёркивает она.
При этом неаккредитованные инвесторы не смогут вкладывать более 10% от своих доходов или чистых активов в любой раунд, что снижает риск «всего или ничего» в погоне за быстрой наживой.
Почему повторения 2017 года не предвидится
Есть несколько причин, почему масштабный возврат ICO-бума маловероятен. Во-первых, поколение инвесторов уже на своём горьком опыте убедилось в несостоятельности многих обещаний и токеномики тех лет. По данным SEC, до 90% проектов, привлекавших средства через ICO в 2017–2019 годах, так и не реализовали свои планы. Рейнерс подчёркивает, что рынки финансирования формируются под влиянием спроса, экономики токена, ликвидности и репутационного ущерба от предыдущего цикла.
По оценкам регулятора, около 130 эмитентов будут использовать новые освобождения ежегодно, а ещё 475 компаний могут задействовать более широкий «безопасный порт» для инвестиционных контрактов. Это скорее стабильный поток, чем цунами.
SEC наконец-то предложила долгожданные правила для первичного размещения токенов. Источник: Galaxy
Тем не менее, даже такие скромные цифры знаменуют важный сдвиг: вместо того, чтобы гадать, подпадает ли их токен под определение ценной бумаги, эмитенты теперь получат чёткий регуляторный путь. Как отмечает юрист Джейк Червински, «лучше поздно, чем никогда».
Что ждёт токены после выхода на рынок?
Однако новые правила таят и потенциальные ловушки. Согласно документу, инвестиционный контракт, связанный с криптоактивом, может переходить к новым покупателям на вторичном рынке до тех пор, пока токен не отделится от обещаний или действий эмитента. Иными словами, если команда децентрализованного проекта продолжает позиционировать токен как инструмент для получения прибыли от своих управленческих усилий, он может быть признан ценной бумагой.
Хинкес предупреждает: «Если сделка с не-ценной бумагой влечёт за собой передачу инвестиционного контракта, это может быть расценено как размещение ценных бумаг». Это создаёт дополнительные риски для бирж и торговых площадок.
Новый путь для привлечения средств — но старые риски остаются
SEC продвигается вперёд с Reg Crypto. Источник: Джейк Червински
Возможность оказаться в правовом «сером» пространстве между ценной бумагой и не-ценной бумагой также беспокоит экспертов. Рейнерс опасается, что проекты могут использовать новые освобождения для регуляторного арбитража, формально соблюдая требования, но при этом продолжая продвигать токены, стоимость которых зависит от усилий команды.
«Публичное освобождение от требований может стать инструментом для обхода регуляторных норм. Эмитент может формально соответствовать всем формальным условиям, но при этом продавать актив, ценность которого напрямую зависит от управленческих усилий команды».
Это оставит розничных инвесторов в том же положении, что и десять лет назад: с непрозрачными раскрытиями информации, концентрированными holdings инсайдеров и агрессивным маркетингом.
📋 Краткое резюме
SEC предложила новые правила, которые облегчат публичные токен-сейлы в США, но масштабного возврата ICO-бума 2017 года не предвидится. Лимиты на привлечение ($75 млн в год) и строгие требования к отчётности сделают рынок более структурированным, но сохранят риски для инвесторов.
📊 Анализ рынка
Новые правила SEC могут стимулировать легитимные проекты к привлечению капитала, но жёсткие лимиты и обязательства по раскрытию данных снизят спекулятивный ажиотаж. Инвесторы получат больше возможностей для участия в ранних раундах, но риски недобросовестных практик и неясности в статусе токенов сохранятся.
💬 Мнение редакции
Предложенные правила — важный шаг вперёд, но они лишь частично решают проблему неопределённости в регулировании криптоактивов. Без чётких критериев разделения «ценных бумаг» и «утилитарных токенов» рынок продолжит балансировать на грани между инновациями и рисками для инвесторов.
📖 Читайте также
📣 Подписывайтесь на наш Telegram-канал, чтобы не пропускать важные новости крипторынка✈ Перейти в Telegram
