Защита единого рынка: как правильно провести пересмотр MiCA

Когда вступило в силу Регулирование рынков криптоактивов (MiCA), оно сделало то, что долгое время оставалось недостижимым для сектора цифровых активов в Европе: создало единый и согласованный свод правил.

Впервые провайдер услуг криптоактивов (CASP), получивший разрешение в одном государстве-члене, может предлагать свои услуги по всей территории Европейского Союза и Европейской экономической зоны, а клиенты по всему блоку могут выбирать среди растущего числа лицензированных и контролируемых провайдеров. Это действительно значительное достижение, и индустрия не должна воспринимать его как должное.

По мере завершения консультаций по пересмотру MiCA, основное внимание должно быть сосредоточено на корректировке: сохранить то, что работает, и честно оценить, где бремя соблюдения норм возросло быстрее, чем риски, которые оно должно адресовать.

Ценность единого рынка

Начнем с того, что MiCA сделала правильно. Ранее компания, желающая работать в Европе, сталкивалась с мозаикой национальных режимов, различными требованиями к регистрации и, в некоторых случаях, отсутствием специализированного режима.

Единый рынок меняет экономику создания серьезного бизнеса. Он позволяет провайдерам инвестировать в одно разрешение и одну архитектуру соблюдения норм, а не в 30, и предоставляет клиентам то, что действительно приносит им пользу: выбор среди множества провайдеров, конкурирующих по качеству, цене, обслуживанию и безопасности, все они подчиняются общему стандарту.

Паспортирование — это механизм, который превращает 30 фрагментированных рынков в один адресуемый рынок примерно на 450 миллионов человек, и это единственная самая сильная причина, по которой глобально мобильная индустрия выбирает строительство в Европе, а не в других местах.

Консультации по пересмотру MiCA завершаются 30 сентября. Источник: Европейская Комиссия

MiCA повысила барьер для входа, установив более строгие требования к авторизации и соблюдению норм. Однако в ответ авторизованный CASP получает доступ не только к одному государству-члену, но и ко всему единому рынку ЕС.

Следовательно, актуальный вопрос для пересмотра заключается в том, сохраняются ли обязательства для доступа на рынок пропорциональными масштабу рынка, который они открывают.

Регулируйте риски, а не деятельность

Принцип, который должен руководить пересмотром, прост: регулирование должно применяться там, где существуют реальные риски для участников рынка или для стабильности рынка, и оно должно быть пропорционально этим рискам.

Когда услуга касается клиентских средств, хранения активов, целостности рынка или финансовой стабильности, строгие правила не только допустимы, но и необходимы. Именно там должно сосредоточиться внимание надзорных органов, и именно там у индустрии меньше всего поводов для жалоб.

Системы соблюдения норм должны в конечном итоге оцениваться по одному критерию: действительно ли они существенно снижают риски?

Со временем системы имеют тенденцию накапливать правила, требования к отчетности и обязательства по документации, часто добавляя сложности и затраты без соответствующей пользы в снижении рисков.

Поэтому пересмотр должен оспаривать каждое требование и оставлять только те, которые адресуют четкий и значимый риск. Правила, которые проходят этот тест, должны остаться. Правила, которые не проходят, должны быть упрощены, оптимизированы или исключены. Пропорциональность — это не лазейка; это дисциплина, которая делает свод правил достоверным.

Будьте честны о кривой затрат

Следует открыто сказать, что затраты на соблюдение норм для CASP значительно возросли под воздействием MiCA. Это само по себе не является критикой. Часть этих затрат — это цена доступа к большому и ценному рынку, и хорошо управляемая компания должна быть готова её платить. Но затраты не являются нейтральным фактом для всего рынка.

Нагрузки по соблюдению норм в первую очередь ложатся на небольшие компании и новых участников, именно тех, кто способствует конкуренции и инновациям. Когда фиксированные затраты на получение разрешения становятся достаточно высокими, они перестают быть защитой и начинают представлять собой барьер для входа, укрепляя существующих игроков и уменьшая выбор, который должен был расширить единый рынок.

Таким образом, риск, за которым стоит следить, — это не какое-то одно правило, а совокупное направление движения. Если пересмотр существенно увеличит регуляторное бремя без ясного обоснования на основе рисков, вероятный результат — не более безопасный рынок, а меньший: меньше инноваций и меньше компаний, готовых развивать бизнес в Европе.

Бизнес в сфере цифровых активов необычайно мобильный, и некоторые компании могут постепенно направить новые инвестиции в юрисдикции, предлагающие сопоставимый доступ к рынку с меньшими препятствиями. Если это произойдет, европейские потребители окажутся с меньшим выбором, а европейские надзорные органы будут контролировать меньшую долю глобальной деятельности, которая будет продолжаться независимо.

Как должен выглядеть хороший пересмотр

Ничто из вышесказанного не выступает за дерегулирование. Это призыв к пересмотру, основанному на пропорциональности: используйте эту возможность, чтобы тщательно рассмотреть требования, которые создают затраты без соответствующей выгоды, чтобы дать компаниям пространство для инноваций и развития, и задавать вопрос на каждом этапе, защищает ли данное обязательство рынок или просто облагает его налогом. Несколько примеров иллюстрируют эту точку зрения:

• Регулирование по уровням в зависимости от размера и риска: Небольшая стартап-компания с несколькими клиентами не должна сталкиваться с такой же нагрузкой по соблюдению норм и требованиями к prudential, как транснациональная корпорация, управляющая миллиардами активов. Введение пропорциональных уровней на основе объема активов, клиентской базы или системной значимости снизит барьеры для входа для новых игроков, сохраняя при этом строгий контроль там, где это наиболее важно.
• Двойное лицензирование для токенов электронной валюты: Хранение и передача EMT могут вызвать дополнительное регулирование, такое как Директива о платежных услугах (PSD2), помимо лицензирования MiCA. Это наложение создает дублирующие затраты на соблюдение норм и юридическую неопределенность без четкой пользы для защиты потребителей. Более четкое разделение — или путь единой лицензии — снизит трение, сохраняя при этом надзорное покрытие.

Директива о платежных услугах. Источник: ЕЦБ

• Жесткие требования к резервам для стейблкоинов: Эмитенты должны хранить как минимум 30% резервов в виде банковских депозитов. В условиях роста ставок это ограничивает возможности получения дохода; в банковском кризисе это концентрирует риск контрагента. Более гибкая структура распределения — такая, которая допускает высококачественные ликвидные активы помимо банковских депозитов — может укрепить устойчивость без ущерба для способности к выкупу.

Европа создала нечто редкое: большой, единый, достоверно регулируемый рынок для криптоактивов. Теперь задача состоит в том, чтобы сохранить его привлекательным для компаний, которые делают его работоспособным.

Нахождение правильного баланса в интересах всех — как регуляторов, так и индустрии, и ближайшие месяцы — это время, чтобы сделать это правильно.