MiCA готовится расширить охват: что ждёт DeFi-кастодиальные решения и кредитование?

Изначально в сферу действия MiCA кредитование криптоактивов не попало — но теперь Европейская комиссия рассматривает возможность включить его в обновлённые правила.

20 мая 2026 года Европейская комиссия инициировала консультации с заинтересованными сторонами по вопросам, оставшимся за рамками первоначального регуляторного пакета Markets in Crypto Assets (MiCA). Среди них — децентрализованные финансы (DeFi), кредитование и заимствование криптовалют.

Одна из ключевых дилемм связана с так называемыми кредитными хранилищами (vaults), которые способны направлять миллиарды долларов в ончейн-кредитные рынки, не выглядя при этом как классические кредитные институты. Сегодня их правовой статус определяется нечёткими, не имеющими обязательной силы интерпретациями, согласно которым такие структуры якобы не подпадают под MiCA и европейское законодательство об инвестиционных фондах.

Юрий Брисов, эксперт по цифровым активам и партнёр компании Digital & Analogue Partners, заявил в интервью нашему изданию, что на сегодняшний день в ЕС отсутствует даже само понятие «хранилище» как юридическая категория:

«В европейском праве нет определения “хранилища”. Поэтому юристы и регуляторы классифицируют его по функционалу, а не по названию».

Это лишь одна из множества регуляторных ловушек: хранилища могут выполнять экономические функции кредитования, распределяя остальные процессы между смарт-контрактами и несколькими участниками, а не через централизованную компанию.

Если Брюссель решит включить кредитование в зону регулирования, как это отразится на DeFi, и что ждёт команды и протоколы, стоящие за такими хранилищами?

Morpho на практике демонстрирует проблему

Децентрализованный кредитный протокол Morpho даёт представление о том, почему ответ на этот вопрос окажется столь сложным. Его архитектура Vault V2 не укладывается в существующие регуляторные модели.

Целевая консультация по пересмотру Регламента о рынках криптоактивов (MiCA). Источник: Европейская комиссия

В новой версии системы обязанности распределены между владельцем, куратором, аллокатором и «стражем». Куратор задаёт стратегии и параметры риска, аллокатор выполняет распределение средств, а «страж» отвечает за снижение рисков. Хотя ни одна из этих ролей не подпадает под определение регулируемой кредитной услуги по MiCA, сам факт такой структуры показывает, почему идентификация «провайдера» оказывается куда сложнее, чем в случае с традиционным кредитором.

Джонатан Гейл, партнёр компании Cahill Gordon & Reindel, в недавнем аналитическом обзоре рассмотрел, как кредитные хранилища пересекаются с MiCA, правилами по стейблкоинам и европейским законодательством об инвестиционных фондах.

По мнению Гейла, политикам следует избегать универсального подхода к кредитным хранилищам: «Они решают больше практических задач, чем создают проблем».

Эксперт подчёркивает, что такие хранилища помогают консолидировать раздробленную ликвидность на кредитных рынках, в то время как другие структуры, занимающиеся торговлей криптоактивами, требуют отдельного регулирования:

«Если объединить всё кредитование в DeFi под одним ярлыком, то в одну категорию попадут структуры с диаметрально противоположными функциями».

Это особенно актуально, если Брюссель решит регулировать кредитование, поскольку широкое определение «DeFi-кредитования» может захватить в свою орбиту абсолютно разные экономические модели — и людей, контролирующих эти процессы.

Кого именно следует регулировать?

Сегодня MiCA исключает из-под своего действия услуги, предоставляемые «полностью децентрализованным образом», хотя может распространяться на случаи, когда часть процесса всё же централизована.

Архитектура Morpho Vault V2. Источник: Morpho

Одна из возможных стратегий — сделать критерием децентрализацию, но Гейл предупреждает: это создаст дисбаланс в пользу зрелых протоколов. «Децентрализация — это спектр, который меняется со временем, — говорит он. — Подобный тест будет наказывать молодые проекты, в то время как устоявшиеся игроки, успевшие распределить контроль, получат преимущество».

Брисов предлагает другой подход — сосредоточиться на структуре хранилища и степени контроля:

«Более надёжный ориентир — структура: нет юридического лица, нет назначенного управляющего, у пользователя есть закодированное право требования на пул, а выход возможен до изменения параметров».

По его мнению, если кредитование и заимствование всё же признают объектом регулирования, их следует добавить в список регулируемых услуг, а не расширять определение провайдера криптоактивных услуг.

Основатель Curve Finance Михаил Егоров считает, что новые правила должны учитывать принципиальные различия между децентрализованным и традиционным кредитованием: «Если DeFi-кредитование когда-либо включат в сферу регулирования, к нему следует подходить принципиально иначе. Оно не нуждается в некоторых гарантиях, обязательных для традиционных кредиторов, но при этом может требовать других мер защиты».

Егоров призывает к предельной осторожности при разработке правил и предлагает создать отдельную нормативную базу, которая повысит безопасность, расширит аудиторию пользователей и не заставит протоколы отказываться от своей архитектуры из-за невозможности соответствовать требованиям.

Консультации Европейской комиссии завершатся 30 сентября, и от их результатов зависит, останутся ли кредитные хранилища вне зоны MiCA или же для них будет разработан отдельный регуляторный режим.

Для Брюсселя задача заключается не только в том, чтобы решить, нужно ли регулировать DeFi-кредитование, но и в том, как сформулировать правила, которые смогут разграничить принципиально разные формы ончейн-кредитования и тех, кто (если вообще кто-то) осуществляет над ними контроль.