Возврат токенов: новая волна в криптоиндустрии или ловушка для проектов?

С развитием индустрии и заимствованием практик из традиционных финансов, криптопроекты начинают перенимать некоторые черты публичных компаний.

Новая мода в криптомире — выкуп токенов: использование доходов для обратного выкупа собственных токенов.

На данный момент в 2026 году криптопроекты потратили около 640 миллионов долларов на эту практику, что на 17% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и в десятки раз больше, чем 366 тысяч долларов, потраченных в 2024 году. Hyperliquid и Pump.fun составляют почти 90% текущих затрат.

В чем же заключается внезапная привлекательность этого подхода?

Выкупы могут создать спрос на токен, в то время как сжигание токенов уменьшает их предложение, что делает каждый токен более ценным. Эта динамика может оказать давление на рост цены токена.

Кроме того, это дает держателям более ощутимую связь с экономической активностью основного протокола. Орест Гавриляк, главный юрисконсульт агрегатора децентрализованных бирж 1inch, говорит журналу:

“Когда проекты реализуют выкуп и сжигание токенов за счет доходов, они обычно преследуют одну из двух целей: либо уменьшить предложение токенов в обращении, либо продемонстрировать обоснование для инвестирования в доходы протокола.”

Гавриляк отмечает, что сообщить пользователям о том, что проект «купил и сжег токены», «намного проще», чем объяснять, как работают права управления, как устанавливаются комиссии или как используется протокол.

Но есть и обратная сторона: каждый доллар, который протокол тратит на выкуп своих токенов, — это доллар, который мог бы быть потрачен на найм разработчиков, расширение бизнеса, укрепление баланса или создание продукта.

Таким образом, с учетом того, что выкупы становятся одним из самых популярных инструментов токеномики в криптоиндустрии, действительно ли они приносят пользу проектам, которые их используют?

Почему криптопроекты выкупают свои токены

Вы можете задаться вопросом, не является ли выкуп собственных токенов контрпродуктивным. В конце концов, проекты обычно продают токены, чтобы привлечь средства для покрытия расходов.

Почти так, но с важным уточнением. Использование полученных доходов для выкупа токенов (а затем их удержания или сжигания) создает неявную связь между успехом протокола и стоимостью его токена. С этим криптопроекты долгое время сталкивались. Как объясняет Макс Шеннон, старший научный сотрудник Bitwise Europe:

“Выкупы и сжигания остаются эффективным способом увеличения ценности для держателей токенов: они создают постоянный спрос на открытом рынке на токен, напрямую связывая успех токена с принятием платформы.”

Это означает коренной перелом для индустрии, которая последние пару лет гналась за нарративами или спекулировала по теории «большего дурака» — пользователи, купившие Fartcoin или Peanut the Squirrel, не делали этого из-за их разумных экономических моделей.

Некоторые протоколы развивают эту идею гораздо дальше, чем другие. Например, Hyperliquid использует 99% своих доходов для выкупа и сжигания HYPE, а 50% доходов Pump.fun направляется на выкуп и сжигание своего токена, при этом уже из обращения было изъято токенов PUMP на сумму 446,65 миллиона долларов.

Сжигание HYPE. Источник: Hyperliquid

Протокол DeFi-инфраструктуры Spark предлагает немного другую модель, выкупив более 143 миллионов SPK через открытые выкупы, финансируемые из профицита протокола, как сообщает соучредитель и генеральный директор Сэм Макферсон.

Однако эти токены не были сожжены и остались в казне Spark для вознаграждения долгосрочных участников экосистемы. Макферсон говорит журналу, что цель не просто сократить предложение:

“Держатели токенов должны участвовать в долгосрочном экономическом успехе протокола, а не просто получать распределение каждый раз, когда он генерирует доход.”

Он утверждает, что выкупы позволяют Spark создать это соответствие, сохраняя «гибкость в том, как и когда приобретенные SPK в конечном итоге будут использованы», позволяя протоколу сделать свой токен экономически значимым, а не «простым механизмом дивидендов».

Выкуп токенов также является высокоэффективным способом возврата доходов держателям, поскольку пользователи не сталкиваются с крупными налоговыми счетами на дивиденды или вознаграждения.

Действительно ли выкуп токенов — это лучшее использование средств?

Хотя все это звучит вполне разумно, более важный вопрос заключается в том, действительно ли выкуп собственного токена является наилучшим использованием средств проекта?

Вероятно, не в каждом случае. Макферсон говорит:

“Вопрос должен быть: какое наивысшее ценное использование следующего доллара профицита?”

Если протокол может реинвестировать капитал с привлекательной доходностью, он утверждает, что это может быть «гораздо более ценным», чем просто распределять доход по мере его поступления.

Сжигание PUMP. Источник: Pump.fun

Выкупы могут поддерживать токеномику, не улучшая при этом основной бизнес.

Также нет железной гарантии, что выкупы приведут к росту цен на токены. Pump.fun активно выкупает и сжигает PUMP с июля 2025 года, но токен все еще находится на 50% ниже своего исторического максимума в сентябре 2025 года. UNI также вернула около половины своих приростов после того, как Uniswap представил свое предложение UNIfication в ноябре 2025 года.

Шеннон подчеркивает, что «многие факторы» способствовали этим колебаниям цен, поэтому это не доказывает, что выкупы не сработали, но:

“Они побудили инвесторов обсудить, не было бы лучше для этих стартапоподобных проектов сократить долю доходов, выделяемую на выкупы и сжигания, и реинвестировать больше в команду и сам проект.”

Инвесторы должны четко различать схему выкупа, которая поднимает цены, и успешную бизнес-модель.

Устойчивый протокол, который генерирует реальный профицит, может решить, что выкуп своего токена — это лучшее использование части этих средств, но также проект, который испытывает трудности, может просто попытаться выкупить токены, чтобы поднять цену. Макферсон отмечает:

“Выкуп не делает неустойчивый протокол устойчивым.”

Когда токен начинает выглядеть как акция

Хотя выкупы токенов могут внешне напоминать программу обратного выкупа акций, это не означает, что токены становятся более похожими на акции.

UNI упала примерно на 50% с момента начала выкупов и сжиганий. Источник: Coingecko

Акционер владеет частью компании и может иметь права голоса, дивиденды или претензию на остаточные активы. Держатели токенов обычно не имеют таких же юридических прав, и Орест подчеркивает, что это различие критично. “Это рыночный механизм, а не юридически обязательное право,” говорит он.

Макферсон описывает SPK как форму “псевдо-акций” для протокола на блокчейне. Хотя в традиционном корпоративном смысле нет структуры юридической собственности, экономически Spark «старается создать многие из тех же характеристик: участие в управлении, долгосрочное соответствие и механизм, через который те, кто наиболее предан протоколу, могут извлечь выгоду из его успеха.”

Когда выкупы начинают выглядеть как дивиденды

Однако, поскольку криптоиндустрия начинает подражать выкупам в традиционных финансах, на горизонте могут собираться грозовые тучи, поскольку регуляторы рассматривают, что эти механизмы на самом деле представляют собой.

Хотя Закон о ясности цифровых активов (CLARITY) 2025 года остается проектом и не должен рассматриваться как окончательный закон, Гавриляк говорит, что его предложенная структура подчеркивает ключевой вопрос о том, откуда берется ценность токена:

“Если она исходит из функциональности самой сети, тогда актив выглядит как товар. Но если ценность основана на усилиях команды проекта в области доставки, маркетинга или предоставления доходов держателям токенов, тогда это уже ценная бумага. В конце концов, не надевайте на токен одежду акции и не ожидайте, что он будет товаром.”

В конечном итоге криптоинвесторы хотят знать, что стоит за токеном — доходы, пользователи, устойчивая экономика — и какой-то надежный способ, чтобы токен мог извлечь выгоду из этих факторов.

Хотя выкупы могут предложить решение, они также могут быть просто еще одной частью финансовой инженерии, которая делает токен более ценным, чем он есть на самом деле, не решая проблемы в основе, как подчеркивает Гавриляк:

“Если выкупы прекратятся, останется ли причина держать токен? Если ответ отрицательный, проблема глубже, чем токеномика.”